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我们看到的财务数据是零散的珠子,但是杜邦分析就像一条线,就把看上去没有关系的数据串联起来。下面是我平时在分析文章前会提醒整理好的财务数据表格,它们对我们分析企业大有用处。 如下图所示,2021年起桃李面包的权益层数一直在下降,从高点20.59降至2022年的12.85。于是我们去拆解杜邦分析数据,会发现净利率和资产周转率的下滑,导致了公司净资产收益率的下降;同时,公司的权益乘数是增长的。 于是我们需 要寻找净利率下滑和资产周转变慢的原因。 如下图所示,桃李面包的营业成本率越来越高,从 2018 年的 60.32% 提升至 2022 年的 76.02% 。对于营业成本上涨,公司给出的原因是收入增长带动成本上涨,原材料成本上涨,以及终端配送费用增长。 但是个人觉得这都不是最重要的原因,关键在于公司没有定价权,无法通过产品提价来缓解成本上涨的压力。根据“毛利率=1-营业成本率”,随着公司营业成本率上涨,毛利率在下降;而毛利率下降的原因,主要在于产品价格涨幅,低于成本涨幅。 如下图所示,从2022年各个科目占总资产的比重看:固定资产>在建工程>应收账款>无形资产>交易性金融资产>货币资金>存货。要知道总资产周转率下降的原因,我们得看下这几类重要资产的周转情况。 在建工程会转换成固定资产,固定资产是桃李面包最重要的资产,如下图所示, 公司的固定资产周转率已经从2018年的4.06降至2022年的2.68,这可能对公司行业的认知有关系。 上一篇文章里我们提到过,公司认为行业发展前景看好,需要通过扩大项目建设来满足市场需求,并形成规模效应摊平成本,不过这也使得公司的固定资产规模越来越大,周转率越来越低,并降低了净资产收益率水平。 开始我们提到桃李面包的权益乘数越来越大,说明公司使用的负债越来越多,这可能是有息负债,也可能是无息负债。我们需要找数据求证。 通过现金流量表,我们发现桃李面包“取得借款收到的现金”越来越多,说明公司在使用更多的负债,这可能跟公司扩大项目建设,资金需求量大有关系。对于桃李面包、海天味业和贵州茅台这类的制造业企业来说,关注企业的销量数据,对我们分析企业更有帮助。 收入增速大于销量增速,说明公司可能存在产品提价;但是又在年报里说,自己在降价促销。这也是我读年报时不理解的地方。如上就是我们以杜邦分析为切入点,把其他财务数据表格串联起来的过程,这样做能帮我们发现企业的问题。这个方式,也适合于分析其他公司。一定要多学多用,熟能生巧。